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　　2023 年二季度主动权益基金季报盘货

起原：天趋附资参谋人有限公司

证券分析师：杜正中

商量员：白浩、尹书扬

商量助理：何星月

　　1、   2023 年二季度， 主动权益基金的畛域 46084.65 亿元， 其中，偏股羼杂基金在产物数目和产物畛域发展上孝敬了主要的力量，产物数目为 2246 只，产物畛域从 2020 年二季报的 13722.81 亿元增长为 2023 年二季报的 27060.99 亿元， 占当期主动权益基金总畛域的 58.72%；而积极投资股票基金和活泼成立羼杂基金的发展情况相对浮松。

　　从管制东说念主维度来看， 主动权益基金畛域超 3000 亿元的公募基金管制东说念主仅有易方达基金一家基金管制东说念主，中欧基金的主动权益基金畛域占其管制东说念主旗下产物总畛域的比达 51.52%。

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　　2、   从主动权益基金新发产物情况来看，2023 年二季度，偏股羼杂基金新发产物 数目为 69 只，占主动权益基金新发产物数目的 88.46%，新发产物畛域为 393.06 亿元，占主动权益基金新发产物畛域的 93.87%。

　　3、   事迹方面， 近三年主动权益类三大基金指数均能实现正的几何逾额收益， 其中活泼成立羼杂基金指数知道最佳，累计实现几何逾额收益 14.17%。在板块标签方面，周期与制造板块在往时三年知道凸起， 几何逾额收益分别为 58.55%、51.47%；在作风标签 方面， 价值作风近三年知道凸起，几何逾额收益 22.53%。

　　4、   持仓方面，权益仓位角度，本季度积极投资股票基金仓位为 89.06%，偏股羼杂基金仓位为 86.30%，活泼成立羼杂基金仓位为 67.08%；持仓行业角度， 主动权益基金 本季度重仓前十行业持仓占其股票比例统统 77.02%，分别为电力招引、食物饮料、医药 生物、电子、计较机、汽车、通讯、国防军工、有色金属、机械招引。

　　5、   持股方面， 重仓股角度， 主动权益基金 TOP10 中贵州茅台、宁德期间抱团进度较高均超 10%，展现了较高的商场一致性。 增减持角度， 公募增持市值排行中中兴通讯第 一、 中际旭创第二、 恒瑞医药第三， 本季度高涨41.67%、150.79%、12.26%；减持市值排 名中山西汾酒第一、 贵州茅台第二、 泸州老窖第三， 本季度下落 30.93%、5.66%、17.75%。

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　　主动权益基金是指主要投资于国内 A 股商场的公募基金， 其管制东说念主在钞票成立、选股、来去等方面摄取主 动策略，从而在商场中获取逾额收益。联系于被迫指数基金而言， 主动权益基金愈加留神商量和选拔优质公司或板块， 并通过积极买卖来获取更高的答复，其管制费率也相对较高。

　　截止 2023 年 7 月 21 日，公募基金完成了 2023 年二季报的无缺透露。基于天相基金二级分类口径，本文将 积极投资股票基金、偏股羼杂基金、活泼成立羼杂基金归为主动权益类基金，并对 2023 年二季度主动权益基金 从畛域、事迹、持仓及不雅点四方面进行季度盘货。

　　图 1 、  主动权益基金分类

　　注：（1） 积极投资股票基金指诳骗主动投资范例且股票成立比例的下限≥80%的基金； （2） 偏股羼杂基金指投资于多种钞票类别，权益类钞票成立比例上限≥70%且下限≥40%的基金；（3）活泼成立羼杂基金指投资于多种钞票类别， 权益类钞票成立比例上限≥70% 且下限＜40%的基金。

　一、主动权益基金商场归来

　　1、主动权益基金畛域分析

　　天趋附顾统计了近三年内主动权益基金的畛域变动情况，拒绝如图所示。不错看到，主动权益基金的畛域举座知道为波动高涨的趋势，从2020 年二季报的28679.15 亿元（不同份额团结统计， 下同） 畛域安祥攀升，在 2021 年四季报期达到了近三年的畛域峰值，为 59763.28 亿元， 展现出了较为矫健的发展态势。尔后在 2022 年头以来的六个季报期畛域稍有回落，五个季报期畛域均在 45000-50000亿元区间横盘轰动，2023 年二季度畛域收于 46084.65 亿元。

　　图 2 、  近三年主动权益基金（积极投资股票基金、偏股羼杂基金、活泼成立羼杂基金）畛域

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

　　不雅察 2023 年二季报的截面数据， 都集近三年各季报期的畛域发展情况， 不错看到，偏股羼杂基金在产物数目和产物畛域发展上孝敬了主要的力量，产物数目为 2246 只 （按主份额统计，下同） ，产物畛域从 2020 年二季报的 13722.81 亿元增长为 2023 年二季报的27060.99 亿元，占当期主动权益基金总畛域的 58.72%；而积极投资股票基金和活泼成立羼杂基金的发展情况相对浮松。

　　表 1 、  本季度主动权益基金（积极投资股票基金、偏股羼杂基金、活泼成立羼杂基金）数目、畛域、占比情况

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

　　从管制东说念主维度来看二季度主动权益基金的畛域增长态势，不错看到，主动权益基金畛域超 3000 亿元的公募 基金管制东说念主仅剩易方达基金一家基金管制东说念主。从统计表也不错看到，主动权益基金管制畛域排行前十的公募基金管制东说念主，其主动权益基金管制畛域超 1500 亿元的有 8 家，头部效应显赫。值得闪耀的是，在 2023 年二季度主动 权益基金畛域靠前的公募基金管制东说念主中，中欧基金的主动权益基金畛域占其管制东说念主旗下产物总畛域的比例达 51.52%，知道为以管制主动权益基金为主的特色。

　　表 2 、  本季度主动权益基金（积极投资股票基金、偏股羼杂基金、活泼成立羼杂基金）畛域前十基金管制东说念主

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

　　新发畛域分析

　　从头发产物的角度来看， 本文统计了近三年新发主动权益基金的数目变动情况。不错看出， 在新发的主动权 益基金中，偏股羼杂基金的新发数目恒久保持较高的占比，而积极投资股票基金和活泼成立羼杂基金的新发产物 数目则保持相对安祥的增速。 2023 年二季度， 偏股羼杂基金新发产物数目为 69 只， 占主动权益基金新发产物数 量的 88.46%。

　　图 3 、  近三年来主动权益基金（积极投资股票基金、偏股羼杂基金、活泼成立羼杂基金）单季度新发数目

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

　　同期， 本文统计了近三年新发主动权益基金的畛域变动情况。不错看出，在新发的主动权益基金中， 偏股混 合基金的新发产物畛域恒久保持较高的占比，而积极投资股票基金和活泼成立羼杂基金的新发产物畛域则保持相 对安祥的增速。 2023  年二季度，偏股羼杂基金新发产物畛域为 393.06  亿元，占主动权益基金新发产物畛域的 93.87%。

　　图 4 、  近三年来主动权益基金（积极投资股票基金、偏股羼杂基金、活泼成立羼杂基金）单季度新发畛域

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

　　2、主动权益基金事迹知道分析

　　主动权益基金获取逾额收益的能力相配伏击， 它径直影响了投资者的持有体验。本文将以季度为区间，统计 主动权益类基金指数、不同标签下的主动权益基金与同期所登第的商场宽基指数（公募基金常常持有的股票畛域 较大，故登第沪深 300 指数四肢基准，下同）的满盈收益，以分析不同维度下主动权益基金获取逾额收益的能力。

　　（1）天相指数

　　统计近三年主动权益类基金指数的季度收益率，在大部分季度区间中， 积极投资股票基金指数、偏股羼杂基金指数、活泼成立羼杂基金指数能跑赢沪深 300 指数。在近一季度中， 通盘指数均未实现正收益，积极投资股票基金指数、活泼成立羼杂基金指数跑赢沪深 300 指数。

　　图 5 、  近三年主动权益基金指数与沪深 300 指数涨跌幅

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

　　为直不雅展示近三年主动权益类基金指数是否能取得逾额收益，本文通过计较三类指数的几何逾额收益，如下图所示，主动权益类三大基金指数均能实现正的几何逾额收益，其中活泼成立羼杂基金指数知道最佳，近三年累计实现几何逾额收益 14.17%。

　　图 6 、  近三年主动权益基金指数较沪深 300 指数的几何逾额收益

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

　　（2）天相标签

　　为便于基金商量，天趋附顾与蚂蚁金服共建了基金标签体系。证据基金标签体系， 天趋附顾每月会基于最新 数据对基金标签进行更新珍藏， 每天及时珍藏新建造基金标签。单只基金在某一时点上只会赋予一个标签， 同只 基金在不同期点上标签可能发生变化。

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　　为呈现不同期期商场上不同作风基金的知道，本文将以天相标签对当期主动权益基金进行分裂，进而统计各 标签下基金收益率的算术平均值， 将其四肢该标签的区间收益率。天相共有六个板块标签， 分别为破费、医药、 科技、制造、金融与周期，经统计近三年的板块收益率如下表所示。

　　表 3 、  近三年主动权益基金事迹（板块标签）

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

　　经计较块板标签近三年几何逾额收益，周期与制造板块在往时三年知道凸起，几何逾额收益分别为 58.55%、51.47%。在近一季度中， 科技板块知道较好，本季度获取 4.51%的逾额收益，制造与金融版本也跑赢沪深 300 指 数，如下图所示。

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　　图 7 、  近三年主动权益基金（板块标签）较沪深 300 指数的几何逾额收益

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

　　天相共有三种作风标签，分别为成长、平衡、价值，经统计近三年的作风标签收益率如下表所示，在近一季 度中， 成长作风知道较优。

　　表 4 、  近三年主动权益基金事迹（按作风分裂）

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

　　经计较作风标签近三年几何逾额收益，价值作风近三年知道凸起， 几何逾额收益 22.53%，价值作风逾额收 益安祥性较好， 如下图所示。

　　图 8 、  近三年主动权益基金（作风标签）较沪深 300 指数的几何逾额收益

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 S0S3 年二季度末

　　　二、主动权益基金持仓分析

　　1、主动权益基金仓位分析

　　本季度积极投资股票基金仓位为 89.44%，偏股羼杂基金仓位为 86.54%，活泼成立羼杂基金仓位为 70.84%， 各样型基金的投资范围与投资比例径直关系到基金仓位的上下。拉长技巧年限来看，基金仓位的诊疗与沪深 300 的涨跌密切研究，对比相邻两个季度沪深 300 收益率与积极投资股票基金、偏股羼杂基金、活泼成立羼杂基金基 金仓位不错看出，沪深 300 收益率与基金仓位变动呈正研究。

　　图 9 、  近三年主动权益基金（积极投资股票基金、偏股羼杂基金、活泼成立羼杂基金） 季度末仓位占基金净钞票的比重及沪深 300收益率

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

　　2、主动权益基金持仓行业分析

　　将主动权益基金前十大持仓按申万一级行业分裂， 本季度重仓前十行业持仓比例统统 77.02%，其中电力设 备、食物饮料、 医药生物、电子持仓比例均超 10%，为前四大重仓行业。

　　表 5 、  近一年主动权益基金前十大按申万一级行业分裂持仓情况

　　注：按本季度重仓行业排序，仅展示前十重仓行业，其余行业归为其他统统

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

　　3、主动权益基金持仓个股分析

　　截止 2023 年二季度末，主动权益基金的重仓股 TOP10 如下表所示，贵州茅台蝉联榜首，宁德期间位列第二， 泸州老窖位列第三。从基金抱团进度来看，在主动权益基金范围内，本季度贵州茅台和宁德期间的抱团进度较高 均超 10%，分别为 14%、13%，展现了较高的商场一致性， 但与此同期， 基金知道出较高的商场抱团进度也应引起 投资者的关注， 幸免来去过度拥堵导致预期收益下降。

　　表 6 、  主动权益基金前十大重仓股票分析

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　　注：基金抱团进度=本季度重仓该股票的主动权益基金数目/本季度累计主动权益基金总额量（前十大重仓股）

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

　　截止 2023 年二季度末， 主动权益基金增持前三分别是中兴通讯、中际旭创、恒瑞医药； 减持前三分别是山 西汾酒、贵州茅台、泸州老窖。从本季度涨跌幅来看， 增持 TOP10 股票均有显赫的高涨，其中中际旭创、 天孚通 信涨幅达三位数；减持 TOP10 股票则呈现不同进度下落， 其中中国中免跌幅达 39.68%。

　　表 7 、  基金重仓股增持、减持前十

　　数据起原：天相 TXMRT 基金评价助手，拒绝 2023 年二季度末

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　　三、 算计后市 （不雅点）

　　本文证据天相标签下的六大板块，整理了不同业业聚类下季度收益知道较优的基金司理的季度商场不雅点（排 序不分先后）， 供投资者阅读、参考。

　　1、制造：吴远怡——广发科技改变羼杂 A

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　　2023 年二季度， 围绕东说念主工智能地点的 TMT 板块有一定涨幅，以新能源为主的行业出现波动， 商场关于成长 股的关心从传统的能源板块向以软件、传媒、通讯为代表的 TMT 地点转变，板块之间资金轮动明显，本基金在 算力、游戏、软件等地点的布局赢得了一定的答复。宏不雅层面， 受地产产业链波动的影响，研究个股在二季度出 现轰动诊疗；同期， 受东说念主民币汇率贬值的影响，港股商场研究个股出现了一定波动。

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　　历久来看，咱们关于政策、流动性、投资者厚谊向好态势保持乐不雅，目下商场举座估值处于中等偏低位置， 需静待经济出现好转。近期商场热门是东说念主工智能， 跟着部分企业的事迹超预期， 板块投资逻辑安祥从主题炒作变 成了产业投资， 一级、二级商场对 AI 产业投资地点安祥达成一致认同。咱们合计， ChatGPT 的出现是计较机第 一次以数据的花样破解了东说念主类的念念维寝兵话的奥妙，会极猛进度晋升通盘这个词社会的坐褥力。目下 GPT 所处的阶段 曾经过了从 1 到 N 的阶段，正安祥以 N 的形态展现出来。新能源方面， 光伏硅料价钱曾经接近底部， 产业需求 仍然郁勃， 举座产业链盈利保持安祥，这将安祥排斥商场关于行业的担忧； 新能源车行业浸透率接近 40%，受到 竞争加重、产能增长马上的影响，行业的转变点仍需追踪。

　　本敷陈期内，本基金顺着成长改变的地点，寻找景气上行同期存在安全边缘的公司，举座成立较为平衡， 以 AI、光伏、破费、半导体为主。

　　2、医药：陈西铭——博时健康成长主题双周如期可赎回羼杂 A

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　　二季度医药行业波动较大，里颜面行业知道相反也进一步加大。举座而言， 咱们看好医药在 2023 年的后续 知道， 行业增长的笃定性相对较高， 在波动的宏不雅布景下基本面更具韧性。但由于行业里面分化较大，选拔符合 的子行业和公司进行投资是 23 年医药投资的中枢命题。咱们陆续看好 2023 年中药板块行情， 但合计 2023 年中 药板块将是分化行情，后续将去伪存真， 部分事迹陆续终局的公司，尤其是国企校正拒绝陆续开释的公司是咱们 的首选；咱们保管对院内复苏板块的看好，但减少了破费医疗的持仓； 改变药方面，咱们合计改变药行业本人目 前处于磨底阶段，部分公司已出现较好的投资契机；但改变药产业链上部分子行业处在出清前期，目下仍需恭候。

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　　3、周期：黄海——万家宏不雅择时多策略活泼成立羼杂 A

　　本年二季度以来，国内地产链、基建链、破费、出口等经济分项方针呈现复苏边缘放缓的态势，同期外洋经 济亦承压，公共工业品库存处于去化之中。A 股主要指数均出现回调。目下上证指数 PE-TTM 估值回落至往时 5 年的 50%分位数以下，大部分行业的估值曾经处于历史偏低区间。

　　算计下半年，六月份央行降息落地有助于稳住投资端预期，一系列的“稳增长”的举措也有望有序鼓动， 咱们合计宏不雅政策的力度和精确度将决定下半年经济企稳回升的斜率， 届时 PPI 的反弹亦然可期的， 举座上咱们认 为下半年 A 股将呈现筑底回升的时势，顺周期的投资契机将显赫增多。

　　下半年咱们仍将从满盈收益的视角开赴，挖掘鄙人一阶段中国经济库存周期见底布景下的低估值、顺周期的 优质中枢钞票， 重仓持有，以期实现陆续郑重的投资答复。

　　4、破费：谭丽——嘉实新破费股票

　　中国经济在 1 季度的“往常化”之后，2 季度各行业都呈现出了加快去库存的特征， 只好旅游、餐饮等处事 业在陆续的疫后复苏。2 季度经济的特征即是供给和需求双放缓，4-5月PMI均回落至50以下；同期泰西经济 也在去库存阶段，表里同期去库存的布景下，经济知道较弱。内需方面， 新兴产业的投资力度较大，但难以带动举座投资的增长，从而带动经济增长，但从更长期的国度政策计议，亦然很有必要的， 自主可控成为面前阶段的 主要矛盾。

　　6 月事济呈现出低位筑底特征， 高频经济数据也有边缘企稳迹象。后续要是一些限制房地产行业的政策大概 有劲的收缩，那么企业有可能插足被迫去库存，后续经济在库存周期作用下，有望企稳进取，咱们对周期股仍然 保持较低的成立比例，基本面处于周期低点，股价也基本反应，经济周期仍然存在，且政策空间亦然有的，咱们仍然对中国的经济增长抱有信心。

　　针对大破费行业，举座上咱们更爱重可选破费的行业和个股， 关注处于经济周期底部的个股，或者自身贪图 周期的个股，从从下到上的角度精选大破费行业内的个股契机，咱们策略上如故对持大破费行业里面的适度平衡， 对持低估值策略，也兼顾对优质的破费成长股契机的主办。经过 2 年傍边的估值消化， 破费股的估值溢价在缓缓 解除， 尤其大破费最大的板块--白酒的估值回调了较多，咱们合计是善事，当今插足咱们投资视线的破费个股 越来越多， 不错商量的标的越来越多，天然目下组合的仓位比例不高， 但咱们对大破费行业投资的立场比两年前 积极了好多，后续会积极寻找个股的契机，提高组合的举座仓位。

　　5、科技：翟相栋——招商上风企业羼杂 A

负债

　　股票商场归来：2023 年第 2 季度，上证指数下落 2． 16%，沪深 300 指数下落 5． 15%，创业板指数下落 7.69% 。 本季度公共掀翻了 AI 投资的高潮，英伟达季度涨幅超 50%，市值滋扰一万亿好意思元。在郁勃的算力需求、公共科 技龙头矫健的股价知道刺激下， A 股 AI 研究板块，包括算力（通讯、芯片、处事器）、应用（传媒、游戏、计 算机） 等行业， 均取得了较大幅度的高涨。而破费、医药，以及各顺周期行业，本季度知道较差。

　　基金操作归来： 本基金由于公约戒指：权益上限不得进取 80%，因此剩余的 20%仓位通过成立可转债钞票 进行一定的增强。鉴于可转债商场的流动性、标的所限， 产物在达到 30 亿畛域后， 难以通过成立可转债钞票进 行收益增强。因此， 本基金自 3 月份起于今一直进行着严格的限购，以保护持有东说念主的利益。咱们于本年 1 季度布 局的算力研究标的， 在 2 季度均取得较大幅度的高涨， 关于其中已充分终局乐不雅预期、达到概念价的标的， 咱们 进行了赚钱了结。不同于一月份商场关于经济“强预期、弱现实”的情况， 目下咱们在多个卑劣行业、多个维度 的数据中， 均不雅察到了矫健的复苏动能， 而商场仍然呈现出相配悲不雅的复苏预期。因此咱们在 2 季度末较大幅度 的增多了对顺周期、强β行业， 如模拟芯片、存储芯片， 汽车零部件， 光伏等行业的成立比例。

　　6、金融：林高榜——易方达金融行业股票

比如说，男人追求女生的时候，需要用具体的表白，让女生感受到他的爱意，女人才会降低心理防线，选择接纳这个男生。

　　从外洋的情况来看， 好意思国经济在通胀率相对高位的情况下，二季度延续了加息的节拍； 日本经济扭转了特别 长技巧的通缩情形，包括工资在内的价钱体系插足高涨通说念。外洋权益商场知道较为活跃。 2023  年二季度，国 内经济底部企稳的特征安祥明显，但举座经济的上行能源不及，商场来去者对宏不雅政策的宽松预期不停出现。在 此布景下， 权益商场呈现出区间轰动的态势。

　　就金融行业而言，在经济下行的阶段，常常伴跟着利率下行、不良钞票浮现等特征。因此， 银行、保障的资 产端阶段性会受到一定的负面扰动。然而，在来去的历程中， 投资者通常容易把短期问题历久化，从而在估值上 知道出超调的特征，这也为历久投资带来了较好的契机。这个问题在二季度相聚体当今历久低利率对保障的负面 影响、地方城投平台信用风险对银行钞票质料的负面影响。

　　商场投资者担忧历久低利率环境对保障利差损的影响，然而事实上，保障公司的内涵价值（EV）中有特别 部分的组成与投资收益率假定并不研究。即便计议顶点情况，面前保障公司的 P/EV 估值曾经经比较充分反馈了 低利率的情形。天然，咱们无法对中国历久利率变成准确的判断， 然而在面前经济增长的阶段， 利率水平会呈现 周期性特征，这个判断应该是相对中肯的。事实上，保障公司欠债端的逻辑愈加走漏，在老龄化的大布景下，风 险偏好下降重迭养老需求的开释，保障的欠债端将插足到景气度晋升的周期之中。

　　投资者也担忧地方城投平台信用风险的浮现，可能会对银行报表产生较大的挑战。从目下各样商量机构的数 据来看，如实不少地区的城投平台存在一定的偿债压力。事实上， 比拟于外洋多数国度，中国地方政府及城投平 台的债务有着明显的不同。一方面，中国地方政府和城投平台的债务绝大部分是本币债务，外债很低，因此， 国 家完全不错通过研究的总量政策给予化解。从外洋发达商场和新兴商场历次的地方政府债务风险来看，本币债务 并莫得出现严重的系统性风险， 无一例外都被较好地化解了。另一方面，中国地方政府和城投平台在增多债务的 同期， 也同步变成了大量的贪图地钞票， 这为翌日贬责债务提供了更多的选拔。因此， 投资者关于城投风险的担 忧也体现出来一定的线性外推特征。不行否定，信用风险对银行的贪图敬佩有一定的负面影响， 对钞票质料、资 产的盈利能力都有一定的制约，然而计议到面前的估值水平，咱们合计负面要素的体现曾经较为充分。历久来看， 银行板块有较好的投资价值。

　　券商过甚他多元金融行业一样受到经济景气度的影响。咱们仍然藏身于历久生意模式对应的 ROE 水平对细分子行业作念出选拔。

　　一直以来， 咱们都保持对优质金融企业的历久持有。二季度咱们针对景气度的相反，对历久持有品种的仓位 作念了一些诊疗， 增多了景气度改善的保障板块成立，同期对景气度短期濒临挑战的银行板块作念了相应减持。计议 到优质金融企业的竞争力仍然有高度笃定性， 重迭面前较低的估值水平，咱们对历久持有优质金融企业仍然充满信心。

　

　　伏击免责声明

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